Der Exit-Stau wächst weiter

• Bain zählt rund 32.000 unverkaufte PE-Portfoliounternehmen im Wert von 3,8 Billionen Dollar, ein Verhältnis von Bestand zu Exits nahe dem 11-Fachen gegenüber einem historischen Normalwert vom 7-Fachen.
• Ohne Verkäufe von Sponsor zu Sponsor ergibt die tatsächliche Abbaurate mehr als zwei Jahrzehnte, um den Stau aufzulösen.
• Pitchbook beziffert die unverkauften US-Portfoliounternehmen per Mai auf 13.325 nach 12.900 im Oktober, was einem Abbauzeitraum von 11 Jahren entspricht.
• Die New York Times nennt insgesamt rund 34.000 unverkaufte Unternehmen, mehr als doppelt so viele wie vor zehn Jahren.
• Die mittleren Haltedauern in Europa erreichten im ersten Halbjahr 2026 mit 5,8 Jahren einen neuen Höchstwert, während die Transaktionstätigkeit bei Software auf dem niedrigsten Stand seit 2020 lag.
• Die Exits in Großbritannien fielen im ersten Halbjahr 2026 auf 96 und damit fast 30 Prozent unter das Vorjahr, während sich die Exit-Werte bei weniger, dafür größeren Transaktionen auf 23,4 Milliarden Pfund verdoppelten.
• Weltweit kamen zur Jahresmitte nur 1.315 Exits zustande, das langsamste Tempo seit mehr als zehn Jahren, während Sponsoren in etwa doppelt so hohem Tempo weiter zukauften.

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Secondaries werden zur zentralen Infrastruktur

• Jefferies berichtet, dass der globale Secondary-Markt im ersten Halbjahr 2026 mit 118 Milliarden Dollar einen Rekord erreichte, etwa hälftig aufgeteilt zwischen LP-geführtem und GP-geführtem Volumen.
• StepStone aktivierte im Juni einen neuen PE-Secondaries-Fonds mit rund 2,5 Milliarden Dollar eingesammeltem Kapital, dazu ein GP-geführtes Vehikel und einen neuen VC-Secondaries-Fonds mit einem ersten Closing über 1 Milliarde Dollar.
• GP-geführte Secondaries wuchsen 2025 von 70 auf 106 Milliarden Dollar, was eine Untersuchung der SEC dazu auslöste, wie GPs Vermögenswerte auf beiden Seiten derselben Transaktion bepreisen.
• Der NAV von Zombiefonds erreichte 350 Milliarden Dollar, rund das 3,5-Fache des Niveaus von 2015, während die Ausschüttungen auf etwa 11 Prozent des Fondswerts fielen, gegenüber 25 Prozent vor zehn Jahren.
• Nigel Dawn von Evercore nannte Secondaries eine zentrale Marktinfrastruktur, eine Einschätzung, die Lexington Partners als Zeichen dafür aufgriff, dass die Privatmärkte reifer werden.
• Die PE-Exits in Mittel- und Osteuropa stiegen 2025 um 26 Prozent gegenüber dem Vorjahr auf 1,71 Milliarden Euro, der höchste Wert seit 2020.

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Vorbereitung bei Deal und Steuern entscheidet, wer zum Exit kommt

• Die EY Global PE Exit Readiness Study ergab, dass 86 Prozent der GPs von besseren Bewertungen durch Vorbereitung berichteten, wobei Vorlaufzeiten von 12 bis 24 Monaten die größten Zugewinne zeigten.
• Das britische Business Asset Disposal Relief stieg im April 2026 auf 18 Prozent und hob die Steuerlast auf einen Gewinn von 1 Million Pfund von 140.000 auf 180.000 Pfund an.
• Fast 60 Prozent der inhabergeführten britischen Unternehmen unter 20 Millionen Pfund gehen ohne besetzten Finance Director in einen Verkaufsprozess.
• Ein durchschnittliches Unternehmen kommt bei der Bereitschaft für einen Käufer nur auf 54 Prozent, was die meisten Verkäufer zu Earn-outs und gestundeten Zahlungen statt zu einem klaren Barverkauf drängt.
• Fünf wiederkehrende Steuerthemen, darunter Governance, Lohnsteuern und Umsatzsteuer, verzögern weiterhin britische Transaktionen und erschweren die Zeichnung von Versicherungen.

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Bemerkenswerte Exits und Transaktionen

• Silver Lake und der saudische PIF schlossen ein Take-private von Electronic Arts über 55 Milliarden Dollar ab, den größten je verzeichneten LBO.
• Bain Capital hält zwölf Jahre nach dem Kauf noch immer drei Viertel an Bob's Discount Furniture, etwa doppelt so lange wie die mittlere Haltedauer von sechs Jahren bei US-Buyouts.
• Procter & Gamble übernahm die Supplement-Marke Thorne für 3,8 Milliarden Dollar, den vierten Eigentümerwechsel seit einem Management-Buyout im Jahr 2010.
• GRO verkaufte seine Mehrheitsbeteiligung an Queue-it an THL Partners; die wiederkehrenden Umsätze haben sich seit dem Einstieg von GRO im Jahr 2020 mehr als verfünffacht.
• Alantra stieg mit Fonds III bei Salto Systems aus und investierte zugleich über Fonds IV erneut. Seit 2013 begleitet Alantra das Unternehmen, dessen Umsatz sich in dieser Zeit versechsfachte.
• Eos Capital stieg bei The Mushara Collection mit einem IRR von 40 Prozent und dem 4,4-Fachen des eingesetzten Kapitals aus, dem bislang größten nicht börsennotierten PE-Exit Namibias.
• Der Hilton-Buyout von Blackstone aus dem Jahr 2007 löschte den Eigenkapitaleinsatz 2008 auf dem Papier aus, bevor eine operative Restrukturierung daraus den profitabelsten je verzeichneten PE-Buyout machte.

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Private Equity konsolidiert die Wirtschaftsprüfung

• Private Equity hält inzwischen Anteile an rund 24 der 100 größten US-Wirtschaftsprüfungsgesellschaften; die Multiples stiegen binnen fünf Jahren vom 8- bis 10-Fachen des EBITDA auf das 11- bis 14-Fache.
• Die ersten Weiterverkäufe laufen: Citrin Cooperman wechselte von New Mountain Capital zu Blackstone, Schellman von Lightyear Capital zu Goldman Sachs Alternatives.
• PE-finanzierte Prüfungsgesellschaften wuchsen in diesem Jahr um 27 Prozent gegenüber 9,1 Prozent bei unabhängigen Häusern, und alle vier Neuzugänge in den IPA 100 waren PE-finanziert.
• 1.052 Prüfungsgesellschaften führen inzwischen Private Equity in der Cap Table, darunter rund die Hälfte der 30 größten US-Häuser.
• Der Neueinsteiger Current hat knapp 1 Milliarde Dollar eingesammelt, um lokale Kanzleien zu kaufen, und wirbt damit, die erworbenen Häuser KI-gestützt neu aufzubauen.

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Neu gedacht: Wer am Exit beteiligt wird

• Blackstone erklärte, jeder künftige US-Buyout werde Mitarbeiterboni enthalten, die an die eigenen Deal-Renditen gekoppelt sind; bei Jersey Mike's läuft das bereits vor dem Börsengang über 7 Milliarden Dollar.
• Weniger als 1 Prozent der Belegschaft in Large-Cap-Portfoliounternehmen von Private Equity profitiert üblicherweise direkt von einem erfolgreichen Exit.
• Gründer im Cannabisbereich wenden sich ESOPs als steuereffizienter Alternative zum Verkauf an einen MSO oder einen strategischen Käufer zu.
• Gründer, die über die Nachfolge nachdenken, ziehen auch Verkäuferdarlehen und eine Nachfolge in der Familie als Wege in Betracht, die mehr Kontrolle erhalten.

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Dank an Eric Fiegoli, Marie Deller, Melanie Clark, Doug McCullough, Andrew Moczygemba, Jerald Bussen, Phil Scott, Alex Eck, James Wright, Alexis Sikorsky, Simon Leroux, Craig Picken, Brian Dukes, Christoph Jost, Ben Banks., Christopher J. Conti, Mustafa Siddiqui, Ricky Jain, Rob Brown, Alexander Brokhin, Felix Rose, Paul Cohn, Swapnil Jambhulkar, Scott Bingham, Chelsea Kneeland, Hannah Doss, Anthony Caporrino, sowie Marc S. Cooper, gemeinsam mit vielen weiteren, für die beigesteuerten Einblicke zu dieser Ausgabe.

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